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풀무원 구조개선과 적정주가 분석

이번 시간에는 풀무원에 구조개선사항 적정주가를 확인해 보도록 하겠습니다. 

풀무원 회사에 궁금하시다면 아래 링크를 참고하시면 도움이 되실 것입니다. 

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1. 21년 실적&3분기 실적 

1-1. 국내 식품 

올래 전반적으로 전년 코로나 역기저 효과가 드러나고 있습니다. 

2019년 대비해서는 비슷한 매출 및 개선돼 영업이익을 거두고 있습니다. 최근 실물 성 단백질 시장에서 신제품을 다수 출시하였고 타 음식료 업체들과 마찬가지로 다수 제품의 판가 인상을 진행했습니다. 

건간 생화 부문은 길어지는 대면 제한기간으로 계속해서 신채널 등의 라인 확대 노력에 있으며 실물 성 요구르트 액티비아 등에서 긍정적 실적이 이어져 요구르트류 관련 공장 투자가 있었던 것을 알려져 있습니다. 

샘물에 경우 올해 2월 편입되었으며, 작년 대비 편입 효과가 있을 것입니다. 현재 무라 벨 제품 생산 등 샘물 시장 상황에 지속 대응하고 있습니다. 

1-2. 국내 급식 및 외식

푸드머스의 경우 작년 부진 기간 동안 구조 개선을 준비하여 현재 시장 환경 회복 추세 기나에 동반하여 실적 회복 추세인 것으로 파악합니다. 

F&C(푸드 앤 컬 쳐) 부문의 경우 대략 금식을 절반 가량, 휴게소가 30%대 초반, 컨세션이 15% 정도의 매 풀 비중을 가지기 때문에 작년 피어그룹 대비 정상화에 비교적 시간이 더 걸리는 구조였습니다. F&C 역시 푸드머스처럼 사업구조 개선 진척이 상당히 이어졌기에 작년 대비 적자폭이 상당히 줄어들었습니다. 단체 급식 캡티브 계약 건의 경우 올해 상반기 삼성 계열, 포스코 등 규 노가 큰 계약을 상당히 많이 따온 것으로 파악됩니다. 

해당 계약 거은 재택근문 일수가 중어들 수록 매충이 늘어나는 구조기 때문에, 뒤로 밀린 국내 리오프닝이 재개될수록 급식 및 외식 부분에서 상당 폭의 회복을 예상합니다. 

1-3. 해외 식품

올 초까지 시장에서 가장 우려하던 부분은 턴어라운드 할 것으로 기대하던 해외 식품 부문의 지속 부진이었습니다. 

다만 해외시장의 펀더멘털은 여전히 견조하다는 점을 주의해야 합니다. 상반기 해외부문 실적의 특징을 요약하자면 20년 말부터 전략적으로 채택 해온 수익성 개선 작업의 일환으로 외형이 중어 들어 보이는 효과가 나타났고, 여기에 수출 부문에서 일회성 비용이 반영되어 실제 구조적으로 수익성이 개선되었음에도 불구하고 상 반디 해외 부분 이익 전반이 부진해 보이는 결과가 나타났습니다. 

여기에는 물류비, 인력 부족의 결과에 따른 이회성 인건비 등이 포함됩니다. 또한 코리아 에스닉 부문은 총판에서 직판으로 전환했으며 이에 따른 비용 등은 하반기부터 안정될 것으로 보입니다. 

무엇보다 기존에 수출하던 두부 부문을 하반기부터 현지 생산으로 돌리며 이에 따른 비용 역시 하락할 것으로 보입니다. 

한 면 일본의 경우 현재 저수익 라인을 정리하고 새로 출시한 어묵 바 및 식물성 단백질 라인의 실적이 좋게 나오는 상황입니다. 

식물성 단백질 라인은 상반기에 40억 정도 실적을 거뒀으며 하반기에 CAPA를 확 출하고 입 접지 역 확대 예정이어 있습니다. 중국은 작년 흑자 전환 후 올해도 지속적으로 샌즈 클럽 등을 중점으로 선전 중이며, 하반기 충칭에 풀무원 건강 생황이 들어가면서 설비 증설 예정입니다. 

2. 투자의견 BUY 유지, 적정 목표 주가 22,000원으로 하향조정

2-1. 현제 주가

지금 현제 주가 16,900원으로 마감하였습니다. 거래량 41,720이고 거래대금 702백만입니다. 

코로나19로 인해 매출 상승으로 주가가 올라갔었으나 지금 현재 많이 하락하여 있는 상태입니다.  코로나 장기화로 다시 한번 부각될 가능성이 있으며, 지금이 매수 시기라 보고 있습니다. 또한 국내 식품 반가 인상 및 신사업 투자, 급식/외식 부분의 회복, 해외 식품 부문의 일회성 비용 축소 및 현지 생산에 따른 수익성 개선 등 전반적인 구조 개선의 결과로 기업 자체의 장기 펀더멘털은 오히려 더 견조해졌다는 판단입니다. 

2-2. 증권가(전문가 의견)

다만 해외사업과도 비용 지출, 뒤로 다소 밀린 리오프닝 구간 등을 이유로 21년 2분기 실적 추정치 소폭 하향되었고 2022년 추정치 유지할 것으로 보이고 멀티플을 소폭 하향해 투자의견 BUY를 유지하고 중단기 목표주가 22,000원으로 하향한다고 판단되며 향후 구조적 개선에 따른 실적 회복이 확인되었을 때 주가 상방이 다시 열리겠어로 기대합니다. 

2-3. 투자정보

풀무원 바른 먹거리 - 자연에 건강한 맛을 선도하는 기업

오늘은 음식료 기업 중 자연에 맛은 내세우는 기업 풀무원에 관해 알아보는 시간을 갖도록 하겠습니다. 

1. 회사 소개

풀무원은 식품 제조업 등을 주 사업 목적으로 1984년 설립되었으며, 2008년 7월 인 적부 날을 통해 순수지주회사로 출범, 지주회사로서 자회사 간의 시너지 효과와 경여 효율 극대화를 위한 노력을 지속하고

풀무원식품, 풀무원 푸드 엔 컬처, 품 무원 건강생활, 풀무원 녹즙 등 총 30개의 연결 종속회사를 보유하고 있습니다. 

주력 제품인 두부는 전반적인 소비량이 감소 추세였지만 코란 19 이후 가정 내 취기 시 늘면서 두부 소비가 증가하였습니다. 

2. 풀무원의 역사 

2018년 전문경영 니체 제로 전환한 품 무원은 출범 3년째를 맞은 올해 글로벌 로하스 기업으로 도약하기 위해 새로운 비전으로 'Global New DP5'를 선언했습니다. 새 비전은 풀무원이 3년 내 전사 매출 3조 원을 달성하고 경제적 가치뿐 아니라 다양한 사회적 환경적 가치를 창출하여 기업의 사회작 책임을 다하는 것을 구체적인 모표로 정했습니다. 

2019년 3월 출시한 '얇은 피 꽉 찬 속 만두'의 만두피 두께는 0.7mm로 시판 냉동 만두 중 가장 얇고, 얇은 피 덕분에 만두소까지 육안으로도 확인이 가능하며 피를 더울 쫄깃한 게 만들어 입안 가득한 식감을 자랑합니다. 

'얇은 피 꽉 찬 속 만두'의 만두피 두께는 0.7mm로 시판 냉동만두 중 가장 얇고, 얇은 피 덕분에 만두소까지 육안으로 확인이 가능하며 피를 더우 쫄깃하게 만들어 입안 가득한 식감을 자랑합니다. 

2-1. 풀무원 USA

미국 두부 시장에서 2019년 3분기까지 누적 시장 점유율을 75.0% (미국 닐슨 데이터 기준)를 달성했습니다. 

풀무원은 2016년 미국 전체 두부시장 1위 이인 나소야 브랜드를 인수하고 미국 전 지역의 유통 영업망을 확보하면서 미국 메인 스트림 마켓에서의 활동을 본 격적으로 시작했습니다. 

닐슨 데이터의 의하면 품 무원 USA의 미국 두부 시장 점유율을 2016년 미국 브랜드 나소야를 인수한 후 69.5%로 상승하였고, 미국 시장을 꾸준히 개척하여 최근 점유율 75%를 달성했습니다. 이와 같은 성과는 풀무원이 2016년 나소야 인수 이후 아시안 마켓을 대상을 한 마케팅에서 벗어나 주류 미국인들의 입만과 취향에 맞는 두부 제품을 적극적으로 개발하여 메인스트림 마겟까지 유통채널을 확대하였기 때문입니다. 

2019년 8월 풀무원 식품은 고슬고슬한 밥알에 불향이 가득한 '황금 밥알 200도 C 볶음밥'을 출시하였습니다. 

중식 레스토랑 방식대로 대형 웍(WOK)에 기름을 두르고 밥, 계란, 돼지고기, 새우 채소 등 을 함께 볶아 기존 냉동 볶음밥에서 맛볼 수 없는 깊은 맛과 풍미를 살린 것 이 특징입니다. 

200도 C의 높은 온도에서 파 기름에 빠르게 볶아 인위적인 불향이 아닌 자연스러운 불향을 가득 담았습니다. 

풀무원 식품은 2019년 12월 기존 냉동피자의 단점을 혁신적으로 보완한 프리미엄 피자 '노 에지, 크러스트 피자시장 진출하였습니다. 차별 별화 된 제품 개발을 위해 글로벌 피자 선진국인 이탈리아와 미국에서 최신 피자 제조기술을 도입하여 2년 동안의 연구개발 과정을 거쳐 가정용 냉동피자의 단점과 한계를 혁신적으로 개선, 에어프라이어를 사용이 증가하고 있는 트렌드에 맞춰 -노엤지 크러스트 피자는 에어프라이어 조리에 최적화되어 있습니다. 

에어프라이어 조리 시 질기거나 딱딱하지 않고 겉은 바삭하고 속은 촉촉한 '겉바속촉'식감을 혁신적으로 구현하였고 전자레인지에 조리해도 질기지 않고 촉촉한 식감을 즐기실 수 있습니다. 

3. 풀무원 사업

한국의 대표적인 바른 먹거리 기업인 풀무원은 국내에서 신선식품과 음료를 중심으로 건간 기능 시품, 급식과 컨세션, 친환력실품 유통, 먹는 샘물, 발효유 등 다양한 영역에서 사업을 펼치고 있습니다. 

1991년 미국에 법인을 설립하고 해외 에진출한 이래 중국과 일본에도 법인을 설립해 세계 1위 두부 기업의 위상을 확고히 하며 글로벌 기업으로 성장하고 있습니다. 

3-1. 코리아

풀무원식품, 푸드머스, 풀무원 푸드엔 컬처, 풀무원 건강생활, 올가홀푸드, 풀무원 샘물, 풀무원 다논 등 사업법인을 중심으로 다양한 영역에서 사업을 펼치고 있습니다. 

3-2. 일본

2013년 일본 두부 4위, 유부 1위 현지 식품 기업을 인수한 후 한일 두나라의 최고 기술력을 합작하여 새로운 개발한 최고 품질의 제품을 일본 고객들에게 제공하고 있습니다. 

3-3. 중국

2010년 북경과 상해에 풀무원 식품의 법인을 설립하고 중국시장에 본격 진출 후 2013년 중경에도 풀무원건강 생활 법인을 설립하고 중국 시장에 본격 진출 후 2013년 중경에도 풀무원 건강 생활 법인을 설립하여 중국 내 3개 거점을 중심으로 거대 시장을 공략하고 있습니다. 

3-4. 미국

1991년 미구 LA에 법인을 설립한 이래 2개 현지 식품 기업을 인수하여 사업과 영역을 확장하고 최근 미국 최고의 두부 브랜드를 인수하여 북미 두부 시장 NO.1 기업으로 도약하였습니다. 

4. 풀무원 규모

1. 사업지주 체제 전환 (2003년) 매출 5,500억 원
2. 순수 지주회사 체제 전환 (2008년) 매출 9,000억 원
3. 중국 진출 (2011년) 매출 1조 4,300억 원
4. 풀무원 기분 JV/에이 서비스 JV/ CAF JV(2013년), 매출 1조 6,000억 원
5. 일본 아사히코 인수 (2014년) 1조 9,400억 원
6. 전문 경영인 체제 출범(2018년) 2조 2,720억 원
7. 베트남 사업부 신설 (2019년) 2조 3,815억 원

여기까지 풀무원에 대해 알아보았습니다. 

풀무원 시리즈로 제작할 것이며 다음 글을 기대해 주세요 

감사합니다.